今年自3月份以来，纯碱9-1价差持续扩大，从0值附近扩大到高位时350元。纯碱9-1价差持续走扩最根本的原因在于最大需求端浮法玻璃的冷修预期，远月合约走的比近月弱。截止目前，重碱需求端，我们看到光伏玻璃今年新增投产了21550吨产能，同时最大的不确定性浮法玻璃，目前刚性支撑仍在，仍未出现大面积检修的企业。但目前玻璃行业全面亏损，随着亏损周期拉长，一旦旺季落空，检修速度就会加快，所以9-1价差持续扩大。而7月28日中央政治局会议召开，再次强调保交楼、稳民生‘’，市场对于下半年玻璃预期好转，我们看到期间玻璃价格也出现反弹，纯碱远月估值偏低的情况下走势强于近月，9-1价差回落。但从两个合约的基本面走势来看，玻璃的高库存亏损格局继续，目前需求端仍未看见明显起色，地产销售依然处于历史低位，资金依然严峻的格局下，远月玻璃冷修预期依然未被打破， 9-1价差回落后易出现再度走扩格局。

1、厂家累库，交割库库存压力消除

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进入7月份之后，纯碱厂家进入累库阶段，库存由34万吨增至目前近57万吨。我们看到这个过程中，厂家累库，交割库去库，下游对高价碱抵触情绪浓，从纯碱厂家采购意愿低，倾向于盘面点价或者交割库采购。目前，交割库库存压力解除，降至30万吨以下，下游玻璃厂对纯碱维持刚需采购为主，库存30天左右。而面对之前纯碱的高基差矛盾，通过盘面上涨和现货下跌来完成贴水修复。短周期来看，交割库库存负反馈解除，但现货阴跌的情况下，下游投机性降低，采购意愿降低，加之轻碱端近期需求下滑明显，受烧碱下跌影响，两者价差扩大后，出现部分味精厂、氧化铝厂用液碱替代轻碱需求，预计轻碱仍将累库，但纯碱整体累库将放缓。

2、近期检修增加，开工下滑速度快，但继续下滑空间有限

近期检修超预期，开工快速下滑，从高位90%以上降至目前72.9%。其中尤其一些大厂盐湖镁业、中盐青海和海化新厂的检修，开工超预期下滑。纯碱开工快速下滑，但依然呈现累库格局。加之目前低开工而纯碱利润依然较高的格局下，站在当下时间节点，其实对后续的基本面走势并非是利好因素。8月份检修企业仍较多，其中湖北双环检修周期相对较长，五彩碱业是8月下旬检修，检修周期较短，山东海天初步计划9月检修，从体量和检修周期看，相对减弱，加之随着7月底以来企业检修结束陆续要准备复产，后续开工继续下滑空间有限。

3、光伏后续能否大面积投产仍存疑

后续最大的需求增量仍在于光伏玻璃，截止目前今年光伏玻璃投产21550吨，相对去年年底增加50%，投产速度超预期，对纯碱消耗增加约5.5%。从相关资讯机构统计，今年后期仍有2万吨以上产能计划投产。但是从目前光伏玻璃基本面走势来看，自5月份以后进入持续累库阶段，价格也出现一定下滑，后续能否如期投放这么大体量的光伏玻璃还存在一定疑问。

4、浮法玻璃仍是最大牵制

纯碱目前最大的利空仍在于浮法玻璃。从浮法玻璃基本面来看，延续着高开工低需求高库存的格局，近期虽然价格出现一定回涨，本周库存环比下降2%，但库存依然高压，需求端未见明显起色，截至 7 月底，深加工企业订单天数 15.7 天，环比减少0.4天，处于历史偏低水平，相对去年同期减少一半。下游采购原片根据订单采购，中下游都维持低库存水平，这是双刃剑，如果基本面继续走弱，预计中下游还将保持这样的备货状态，如果需求有好转，刺激中下游补库，届时库存下降将会比较明显，但是从目前的需求情况来看，暂未看到这种迹象。我们看到玻璃持续降价的过程中，行业的亏损幅度也在持续加重，但因为玻璃自身生产刚性特点，加之传统旺季即将来临，企业还对旺季有一定期待，所以产能并未出现大幅缩减。但是随着亏损周期拉长，一旦旺季落空，将会加速玻璃企业检修速度，目前据统计，窑炉年限10年以上占比约13%，如果需求依然低迷，将会促使这些线检修，对纯碱负反馈加剧。

5、轻碱近期需求下滑

近期轻碱走势较弱，下游出货压力较大，剧了解，山东地区7月份轻碱出口量环比减弱。轻碱与烧碱有一定替代性，烧碱近期下跌幅度大于轻碱，造成北方地区部分味精厂家、氧化铝厂家用烧碱去替代轻碱，轻碱累库较快，轻碱价格的下跌也会对重碱价格造成压力。

6、总结

从09和01合约自身基本面来看，随着时间推迟，在地产销售未看到明显起色，竣工依然处于低位的情况下，随着时间周期拉长，玻璃去检修的概率就会增加，对于纯碱的负反馈就会加剧，这也是9-1价差再度走扩的根本原因。目前纯碱社库负反馈消除，但近期轻碱走弱，09贴水基本完成修复，倾向于震荡走势，对于01合约，如果地产继续低迷，我们倾向于作为一个逢高偏空的合约。

（文章来源：国投安信期货）