报告要点：

观点：金九银十旺季来临，下游节前补库，甲醇交易重心上移。但后续新装置投产叠加供应端检修结束后产能利用率逐步回升，供应压力将逐渐显现。另外下游表现依旧偏弱，MTO利润处于低位，传统下游表现相对中性，甲醇本轮上涨后依旧面临较大的回调压力。01合约后续依旧有冬季限产预期，外加国外天然气紧张，能源价格高企，因此也不应该过分看空01合约。

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库存：港口最新库存83.76万吨，环比减少4.66万吨，八九月份随着到港量的逐步走低，港口高位不断去化，而内地随着供应端的逐步回归，企业库存持续小幅度累积。

上游利润：甲醇与煤炭价格同步走高，生产利润有所恢复但依旧处于低位，天然气与焦炉气工艺都有一定利润。

下游利润：MTO利润依旧处于历史同期低位，下游工厂亏损幅度较大，聚烯烃基本面依旧偏弱且预期仍旧较为悲观，疲软的基本面难以为甲醇带来上行动能。

进口：8、9月因前期外盘装置检修以及运力问题，进口量出现明显走低，当前外盘装置开工逐步走高，预计后续进口将会逐步恢复。

01投产压力依旧较大

01合约有内蒙古久泰、宁夏宝丰两套超过200万吨的大装置投产，今年多数产能投产集中在下半年。6、7月份经历过大幅检修，预计后续上游开工将处于逐步回升持稳，因此供应后续依旧有较大的压力。

上游利润依旧偏低，成本端仍有一定支撑

虽然现货价格走强明显，但因煤炭价格同步走强，上游企业生产利润小幅回升但依旧处于低位，国内较低的天然气价格使得气制成为甲醇利润最高的生产工艺。

MTO利润依旧低位且难见好转

聚烯烃处于大投产周期叠加终端需求偏弱，PP与塑料各工艺生产利润都处于低位，多数工艺亏损幅度较大，PP煤制工艺利润最低，外采单体利润相对较高。因此当前来看煤制一体化装置生产PP 的经济效益相对较差。因此下游偏弱的基本面将持续压制MTO装置的利润，甲醇的上涨空间也由此受到压制。

传统需求开工出现走高

8月过后，随着金九银十到来，传统下游开工出现一定改善，但地产端表现依旧较差，甲醛利润依旧处于同期低位，醋酸利润也出现大幅走低，MTBE由于成品油相对景气，利润依旧处于相对高位。总体来看传统需求有一定好转，但幅度也相对有限。

库存压力不大

由于前期外盘装置停车以及运力紧张的问题，到港量不断走低，8-9月甲醇进口出现缩量，而下游刚需维持，港口库存持续走低，截止9月14，甲醇港口库存83.76万吨，已回落至2021年同期水平。今年以来，内地企业库存一直处于相对低位，近期随着装置开工的回升，企业库存开始低位走高，但当前来看绝对库存依旧不高，因此短期来看，库存的走低依旧对甲醇形成一定的支撑。

估值相对中性

煤化工产业链利润多数集中在原料煤炭端，而油制工艺则主要集中在原油，能源价格受到供应端与需求端的双重影响使得价格持续维持在高位，而化工品受到整体宏观下行需求走弱的影响，终端对高价承接能力弱，化工品价格持续走低，利润持续压缩。甲醇也是如此，上游甲醇生产企业利润基本处于同期低位，而下游MTO利润也处于低位，但绝对价格处于中等位置，因此甲醇的估值整体表现为中性，因本身产业链矛盾不是特别尖锐，因此绝对价格区间后续更多地会受到原料端的主导。

（文章来源：五矿期货）