一、豆一豆二豆油基本面
(一)全球大豆库消比回升需求压力逐步显现
【资料图】
USDA7月报告出台，旧作全球大豆产量小幅上修，3.5199亿吨上调至3.5274亿吨；全球大豆压榨量却出现下调，3.1537亿吨下调至3.1374亿吨；全球大豆期末库存出现一定程度累积，从0.8615亿吨上调至0.8873亿吨。库销比出现低位上行，近17%。新作全球大豆供需数据整体变化不大，预计22/23年度全球大豆库销比近18.2%，低于上月18.3%。
(二) CBOT大豆价格曲线
CBOT大豆价格曲线呈现Back 结构，近强远弱格局，市场阶段性维持强势格局。需要关注08合约结束后，CBOT大豆价格曲线的变化。
(三) 中国大豆供需分析
将于8月8日上市的豆一期权，对应的是国产大豆。最新中国大豆供需分析显示：国产大豆产量攀升：20/21年度产量达到1700万吨，21/22年度产量预计近1640万吨，市场预计22/23年度产量将达到1804万吨，连续3年产量保持在1600万吨上方，显示豆一供应量是有所增长的。
将于8月8日上市的豆二期权，对应的是进口大豆。最新中国大豆供需分析显示：进口大豆进口量上行乏力，20/21年度进口大豆进口量达到1亿吨后开始下滑，21/22年度进口大豆进口量近0.9亿吨，22/23年度预计进口大豆进口量近0.98亿吨。进口大豆进口量的萎缩显示下游需求呈现一定压力。
中国大豆进口放缓。大豆进口数据显示：1-6月国内大豆进口近4629万吨，2020年和2021年同期分别为4504万吨和4895万吨，1-6月进口大豆同比下降近5.4%。
(四) 国内豆油库销比回升基本面转弱
最新USDA月度报告显示，22/23年度国内豆油供需较21/22年度略有宽松，市场预计22/23年度国内豆油库销比将达到3.56%，较21/22年度的近1.7%的库销比明显回升。阶段性国内港口豆油库存低位运行，截止7月22日，报收72.4万吨，5年均值108.2万吨，阶段性供应压力不大。
二、波动率分析
从波动率锥的25%和75%分位数来看，若没有特殊行情，未来豆一期权隐含波动率大多数将处于[14%，22%]的区间内，均值为20%左右。近期历史波动率回升，20交易日历史波动率基本与均值持平；豆二期权隐含波动率大多数将处于[18%，28%]的区间内，均值为23%左右。近期历史波动率宽幅震荡，20交易日历史波动率处于50%-75%分位数之间；豆油期权隐含波动率大多数将处于[18%，28%]的区间内，均值为23%左右。近期历史波动率从高位有所回落，20交易日历史波动率仍突破90%分位数。
根据大商所公布的信息，主力合约为11月合约，对应期权的最后交易日为10月14日，上市时的剩余到期日为44个交易日，而计算挂盘基准价所用的波动率是取标的期货合约90天的历史波动率。参考波动率锥图中当前波动率曲线，60交易日历史波动率均小于44交易日历史波动率。建议计划买入期权的投资者可以在开盘时关注隐含波动率，再判断是否适合交易。
三、 交易策略
期权最基本的交易策略为买入期权和卖出期权，买入期权常用于单边行情、看多波动率或者风险控制，卖出期权则常用于震荡行情或看空波动率。除此之外还可以通过买入和卖出不同期权构成组合来实现投资目的。由于期权尚未上市，缺失隐含波动率信息，这里我们仅从标的物价格出发，提出相应建议策略，实际操作中还需参考当前隐含波动率情况。
豆二、豆油预计后续价格存在继续下跌的可能性，开盘首日建议策略：
买入虚值看跌期权。
四、 产业客户利用商品期权优化经营基本方案
(一) 上游企业——生产销售
上游企业对产品的销售价格决定了企业的利润。为了避免产品价格下跌带来的销售利润减少，企业可以买入看跌期权，锁定最低销售利润。当产品对应的期货价格下跌时，企业在现货端的销售亏损可由看跌期权的盈利弥补一部分(到期时的期权盈利为期权的内在价值，未到期的期权盈利以市场成交价为准)；而当价格上涨时，企业可在支付期权权利金后保留现货价格上涨带来的超预期收益。
另外，当企业认为近期产品价格稳定，预计涨跌幅有限，可以卖出看涨期权，增厚利润。当产品期货价格上涨时，企业在现货端的销售超预期收益可覆盖期权的亏损；不过价格下跌时，企业需自行承担现货端的销售亏损。但是不论价格如何变动，持有期权到期，最终都将赚取权利金。当产品价格波动较小时，该方案可增厚企业利润，获得经营优势。
(二) 下游企业——原料采购
为了避免原料价格上涨带来的采购成本增加，企业可以购入看涨期权，锁定最高采购价格。当原料期货价格上涨时，企业增加的采购成本可被看涨期权的盈利覆盖部分；而当价格下跌时，企业以低价采购原料进行生产，降低了成本，间接地扩大了生产利润。
另外，当企业认为近期原料价格稳定，预计涨跌幅有限，可以卖出看跌期权，降低成本。当原料期货价格下跌时，企业虽然在期权上产生亏损，但采购成本也随之下降；不过当价格上涨时，企业需自行承担采购成本的增加部分。但是不论价格如何变动，持有期权到期，最终都将赚取权利金。当原料价格波动较小时，该方案降低采购成本，获得经营优势。
（文章来源：恒泰期货）
