事件背景

7月起，随着俄罗斯进一步削减对欧洲的输气量叠加欧洲多地出现酷热高温，全球天然气和电力价格再度暴涨。据7月27日数据，欧洲天然气价格自3月9日以来首次升至200欧元/兆瓦时上方，并接近去年冬天的高点。随着天然气价格推高欧洲的发电成本，多国电力价格也创下新高，其中德国电力价格达到创纪录的374.75欧元/兆瓦时。同时，美国天然气期货价格也一度涨至每百万英热单位9.75美元，达到2008年以来的高位。

核心观点

【资料图】

基于能化组《“北溪-1号”输气量下降，对全球天然气市场影响几何》专题中对下半年全球天然气市场的具体分析，我们简化为乐观、中性及悲观三种能源情形，主要分析估算能源波动下对海外有色金属的相关影响。

乐观假设下，下半年欧洲地区部分削减天然气使用量且供应补充相对稳定，加之无极端天气干扰，天然气及电力价格持续回落。铝方面，考虑到电解铝复产所需时间周期较长，年底前或有10%已减产产能缓慢复产的迹象，即约10万吨产能。锌方面，或有5万吨产能缓慢恢复，主要关注Nyrstar的生产安排。铜方面，由于冶炼环节耗电原本就与锌铝相去甚远，故此此前受到能源直接影响而受限的产能并不像锌铝那般明显。镍方面，由于当前价格下镍企利润水平较好，且能源成本占精炼镍生产比例偏低，因此受到影响相对较小。硅方面，欧洲地区产量将提升，需求端有机硅、铝合金也将保持增长，可能会对国内工业硅与有机硅出口产生一定影响，但由于占比较小，整体对国内工业硅市场影响有限。

中性假设下，虽然受地缘政治等因素冲击，能源价格偶有波动，但天然气供需矛盾未发生持续明显激化。因而锌铝方面，尽管能源价格波动会抬升欧洲锌铝冶炼厂即时理论能源成本，但只是目前已减产产能的复产被延后。铜方面，需求的影响实则大于供应，中性假设下，在欧洲主要工业国家中有150万吨的需求或将受到影响，不过由于终端需求比供应更为分散，因此对于总体的需求拖累并不会太大。镍方面，欧洲地区镍产能利润相对较好，且能源成本占比不高，对供应端影响有限，反而需要关注其对消费的影响，欧洲对镍消费占比略高于供应端。硅方面，对于法国与西班牙地区生产继续产生影响，消费端也会受到抑制，但对于国内市场影响很小。

悲观假设下，今年下半年欧洲地区将再度经历极端天气，天然气消费量明显提升而供应受地缘冲突等因素影响极度不足，天然气及电力价格持续冲高。铝方面，欧洲冶炼端或再有70万吨产能处于减产风险。锌方面，欧洲冶炼端有15万吨产能存在减产可能，且能源高成本或冲击下游，镀锌钢等加工企业可能发生减停产。铜方面，考虑到欧洲地区德国、法国、意大利等工业国家受到的冲击相对较大，并且对下游相关终端行业也多有涉及，因此倘若在极端情况下，需求展望或将有10-15万吨的下降。镍方面，由于俄罗斯之外的欧洲地区，镍供应国集中在北欧和西欧国家，消费国集中在中欧和南欧国家，北欧的可再生能源整合处于领先低位，其受传统能源的影响程度低于中欧南欧等地区，且俄罗斯之外的欧洲地区镍消费占比略高于供应端，因此悲观情景假设下，欧洲能源危机对镍消费端的影响可能大于供应端，对镍价产能一定利空影响。硅方面，对于欧洲工业硅生产与消费都将产生较大影响，将有利于中国有机硅产品出口，减少多晶硅进口，对于带动国内工业硅消费有利。

■策略

铝锌：能源逻辑下，海外冶炼高成本及低库存结构对价格存在底部支撑

铜：由于铜品种在冶炼环节耗电量相对有限，故此需求端受到的冲击相对更大，有近150万吨的终端需求或将受到能源问题的影响，对于最终需求的拖累或在10-15万吨。

镍：全球镍供需集中在亚洲地区，欧洲占比相对较小影响有限，不过欧洲能源危机对消费影响稍大于供应，对镍价影响略偏空。

硅：欧洲部分地区受能源影响较大，利润较低，但占比较小，对国内市场影响有限

■风险

地缘冲突加剧、能源价格高涨引发金属减产

（文章来源：华泰期货）