近日，随着花生期货价格上涨，PK2210与PK2301的合约间价差也快速扩大，截至今日收盘，价差为-468元/吨，此价差是否合理？是否存在正向套利机会？我们一起来梳理当下的供需基本情况。

一、 正向套利机会分析

目前花生价差结构上呈现的近弱远强局面，其主要逻辑是基于冷库米库存较高这一基本事实，高库存压制PK2210合约价格预期，使得市场多头资金主动选择PK2301合约，从而造成合约间月差快速扩大，在价差结构上形成近弱远强的局面。由此我们先来分析当下的冷库库存情况。

(相关资料图)

1. 同为高结转库存年份，今年与去年的持货主体不同。20/21榨季的结转库存大部分集中在下游压榨集团厂手中，社会库存不大。今年的结转库存刚好相反，大部分集中在中游贸易商手中，下游压榨厂只保持了安全库存，也就是社会库存较高。这种情况下市场上普遍感觉冷库货源量高于往年，但实际上，总库存量可能不及预期。

2. 冷库货源结构不同。由于今年的持货主体为中游贸易商，再加上下游花生粕价格的高企，下游压榨厂停收较晚，使得油料米消耗的较为彻底。部分通货库存也在过筛后，筛下发往南方榨油，筛上继续存于冷库，使得目前市场冷库货源以8筛上食品米为主。

基于冷库货源结构，由于目前8筛上冷库米报价均在10000元/吨以上，再考虑冷库费用及资金利息等成本，按今日PK2210合约9778元/吨的收盘价计算，冷库货源尚不能对盘面价格形成压制。

同样，还是基于冷库货源质量较好的因素，存货至2022年10月与存货至2023年1月，除了成本略高外，货品质量指标上不会有较大变化，也就是在期现操作方面存在10月接货转抛1月的可行性。

从正向套利成本分析，FULL CARRY价格为-370元/吨，当前PK2210合约与PK2301合约间存在正向套利机会。

二、 供需情况梳理

1. 供应方面

主要是种植面积、单产以及形成有效供应时间这三个方面需要关注。种植面积和单产的市场预期目前已经较为一致，至于是否会出现预期差，需要我们从购销期的市场表现上寻找答案，我们不做过多论述。

目前需要重点关注的是新季花生上市时间是否会延迟，如果在中秋节备货开始后，新米不能形成有效供应，将会在一定程度上提振冷库米需求。如果新米上市时间进一步延迟，则有可能对10月新米交割产生影响。

2. 需求方面

1) 食品需求：下游食品加工厂较为分散，无法进行有效跟踪，但从我们调研的情况以及出口数据上看，自2020年以来花生仁食用需求一直处于相对低位。

从另一个角度看，食用需求继续下降的空间可能已经有限，在连续三年需求较差的情况下，新榨季食用需求出现转机也不是没有可能。

2) 油用需求：期货交割品主要对标的是质量较好的油料花生仁，而下游压榨企业又相对集中，所以集团压榨厂的收购意愿将在很大程度上影响盘面花生仁的定价。

A集团厂年累计收购量逐年提高，有相当一部分产业人士担忧其可不可以继续维持如此之高的收购量，但我们从该集团销售收入增长情况中可以看出，收购量是随着其业务规模的增长而增长的，是有坚实基础的。

B集团厂21/22榨季收购量低于20/21榨季，库存量有限，近期也在收购进口米，其新季初期应该会保持相对积极的收购意愿。

21/22榨季集团厂总体停收时间较晚，从近期对进口米的需求程度看，对新季种植面积的担忧会在一定程度上支持集团厂的收购意愿，但盘面价格能否过万还要看供需双方的博弈过程，在供应方面不出现预期差的情况下，我们还是维持前期的判断，盘面价格的合理区间为9500-10000元/吨。

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（文章来源：一德期货）