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引言

市场对目前PTA价格是以01合约作为定价中枢，并且通过基差、月差给出现货及09合约的利润。现阶段随着原料供应逐步恢复，PTA现货最为紧张的阶段已经过去。近期9-1月差的走强，更多是价差结构性调整的表现，即由于9月交割期的临近，09合约价格存在向现货回归的驱动，09基差的缩窄给9-1月差让出了空间。从总量控制的角度来看，目前01合约基差已经有见顶态势，那么随着09合约基差的逐渐回归，9-1月差已经可以见到上限，届时PTA将会逐渐转向反套格局。

2022年以来，PTA的期限价差结构持续处于Backwardation结构中，而且历经了价格的上下波动，PTA现货及近月合约的强势愈发凸显， 9-1月差已经扩大至500元/吨以上。PTA基差及月差的强势，是PTA自身基本面及定价逻辑所决定的。

众所周知期货主力合约代表了对未来一个阶段的价格预期，而现货则体现了当前的供需格局。对于当前PTA行情而言，由于投产预期的压制，市场对四季度供需结构持续处于偏悲观状态。然而另一方面，由于二三季度原料持续偏紧，近端供应不断挤出，导致PTA的近端供需持续处于强势状态。这就导致了PTA近端和远端加工利润的背离，市场对01合约不愿给出利润，但近端的紧平衡格局又不得不给出利润，最终在价格上的体现就是基差的持续走扩。

如果对今年PTA基差和月差走势分阶段来看的话，可以看出此前4-6月基差的走强，主要来自原料端缺口带来的供应缩量对现货端的提振，而PTA盘面在这个阶段处于被动跟涨的状态。这一过程从4月开始，体现为09基差的显著走扩，其间9-1月差虽然有一定走强，但是同样处于被动跟随状态，整体期限价格的Back结构同步扩大。随着6月中下旬PTA绝对价格见顶，这一过程即告终结，基差和月差同步走弱，分别收缩至100元/吨以下。而在7月中旬PTA价格短期见底反弹之后，尽管Back结构仍然在不断深化，但市场的关注点转向交易01合约的弱势，这一阶段PTA现货及近月合约走势与01合约出现明显分化。与此同时，09基差和9-1月差的走势也出现了背离，随着9月合约交割期的临近，09基差逐渐出现回归态势，而9-1月差反而逐渐扩大。

那么这样的结构还能持续多久？归根结底，市场对目前PTA价格是以01合约作为定价中枢，并且通过基差、月差给出现货及09合约的利润。现阶段随着原料供应逐步恢复，PTA现货最为紧张的阶段已经过去。近期9-1月差的走强，更多是价差结构性调整的表现，即由于9月交割期的临近，09合约价格存在向现货回归的驱动，而09基差的缩窄则给9-1月差让出了空间。从总量控制的角度来看，目前01合约基差已经有见顶态势，那么随着09合约基差的逐渐回归，9-1月差已经可以见到上限，届时PTA将会逐渐转向反套格局。

图 PTA基差及月差走势

数据来源：CCF Wind 中粮期货研究院

（文章来源：中粮期货）