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本周PTA维持低位区间震荡，价格区间在5500-5800之间波动，整体低位弱势延续。TA主力2301合约今日收于5628元/吨，涨幅2.07%。周度振幅-3.46%。当前PTA供需双弱的格局没有改变，主要受成本端和宏观消费需求拖拽的影响较大。近期芳烃美亚套利窗口大幅度压缩，芳烃调油利润仍然高于歧化，但差异较二季度明显收窄。上游利润让渡下PTA近期加工费修复至500元附近波动，估值中性。

供应端来看，供应方面今年以来PTA低加工费下装置检修频繁，损失量较大，开工率平均维持在80%附近，同比去年明显下降。近期PX供应偏紧，叠加装置检修，PTA负荷运行至67.6%低位维持。库存方面，PTA本周延续去库，社会库存265.6万吨，整体压力较小。当前库存在季节性中位水平，仓单数量低位维持。

图1 PTA开工率季节性

数据来源：IFIND、国海良时期货研究

从下半年的一个长期角度来看，PTA将面临较大的库存压力。今年H1仅投产360万吨，且由于PTA装置检修规模较高，PTA产量增速小于产能增速，基本维持在紧平衡状态。而PTA的主要投产集中在Q4，H2预计投产至少500万吨。同时下游聚酯需求弱势维持，终端消费疲软。高库存、低利润下聚酯综合负荷不断下降，使得聚酯工厂联合减产降负。消费下降使得终端坯布和纱线库存为近几年最高位，开机率持续下滑。当前下游和终端的高库存已经成为PTA需求端的最大拖累。聚酯需要等到8-10月份的订单增量来修复，同时维持偏低的开工率来降库存。在全球经济衰退的大背景下，终端消费在Q3恢复至往年可能性较小。作为聚酯原料PTA在Q4投产背景下半年库存压力凸显。而PTA出口量表现强势，从去年开始净进口大幅度增加，今年H1月均出口环比去年增加12万吨。而下半年海外检修量预计高位维持，叠加出口利好刺激PTA出口，可缓解部分库存压力。

总体来看，当前PTA供需矛盾不突出，主要受宏观经济衰退和成本端波动影响。8月逐渐进入提前备货期，预计有订单增量，下游聚酯终端需求有改善预期，但全球内外消费弱势背景下终端订单量难以有大幅增量。主要还是交易宏观和成本端逻辑为主。中长期来看，后期TA库存压力较大，注意新装置投产的进度和节奏。

图2 PTA 社会库存季节性

数据来源：红期、国海良时期货研究

（文章来源：国海良时期货）