摘要
本文主要探讨了纯碱现货强期货弱的原因，并对当前纯碱高基差背后的潜在利空进行了详细分析。纯碱产量回升预期较强，产能将持续增加，对远月合约压制明显；随着光伏玻璃产能过剩、浮法玻璃需求转弱，纯碱需求预期也逐渐转弱。我们预计年内纯碱现货价格重心将下移，期货盘面宽幅震荡为主。
宏观利空影响下，纯碱期现走势分化
(相关资料图)
受宏观利空影响，2022年6月以来，国内大宗商品呈现明显下跌趋势，纯碱价格也出现大幅回落。然而，与疲软的期货不同，纯碱现货价格较期货具有更强的抗跌性。2022年6月9日至9月14日，沙河地区重碱现货价格从3050元/吨下跌至2780元/吨，跌幅约9%；期间纯碱主力合约SA2301自3007元/吨下跌至2306元/吨，跌幅近23%。
当前纯碱期货主力合约价格在2150-2450元/吨区间内窄幅震荡，现货价格持稳为主，基差持稳于高位。纯碱期现价格走势分化，是对现实和预期的不同反应。期货盘面看似平静，实则暗流涌动。
低库存支撑，纯碱现货相对抗跌
6月以来，纯碱现货价格强于期货，直接原因是纯碱库存处于较低水平。数据显示，2022年6月以来，纯碱上中下游库存都出现了不同程度的下降。其中碱厂库存从50万吨下降至46万吨，交割库库存从54万吨下降至21万吨，37%样本玻璃企业持有的纯碱库存可用天数从31天下降至26天。纯碱库存下降且处于相对低位，对现货的支撑力度较强。
纯碱库存下降，主要原因在于夏季检修和限电带来的供应阶段性减少。夏季纯碱检修计划较为集中，且今年8月局部地区出现限电现象，纯碱产量下降明显。国家统计局数据显示，6月纯碱产量为249万吨，7月产量为225万吨，8月产量预测值为215万吨左右。按照正常的开工率水平，纯碱月度产量在240-250万吨左右，而7-8月份的平均产量为220万吨，7-8月纯碱产量环比下降约50万吨，产量下降幅度和纳入统计的上中下游库存降幅较为接近。
供应增加预期较强，纯碱back结构明显
受产能投放预期影响，当前纯碱期货呈现明显的近强远弱的特征。据第三方资讯机构统计，年内纯碱新增产能近120万吨，包括河南骏化的20万吨、安徽红四方的20万吨、连云港德邦的60万吨和重庆湘渝盐化的20万吨。另外，据公开信息整理和调研了解，远兴能源的天然碱项目一期340万吨产能有望在2023年5月投料试车，连云港碱业的110万吨产能有望于2024年初投产。新增产能投放预期影响下，未来纯碱供需结构有望转为宽松，远月合约面临的价格压力较大，故期货合约呈现back结构。
短期来看，前期纯碱供应受检修和限电影响出现下降，但9 -12月纯碱检修计划较少、限电概率不大，纯碱供应将明显恢复，周度产量有望回升至55-60万吨水平。供应增加趋势下，四季度纯碱库存将出现明显累积，对纯碱的影响偏利空。
需求预期转弱，纯碱压力重重
除供应增加预期外，需求转弱预期对纯碱期货价格的影响亦不容忽视。2021年以来，纯碱价格大幅上涨，主要是受光伏玻璃产能扩张利好影响。2021年初至2022年9月，国内浮法玻璃在产产能由166135T/D增加至167070T/D，光伏玻璃在产产能由29320T/D增加至最新的66580T/D.近两年时间，浮法玻璃产能先增后减，光伏玻璃产能持续增加，对纯碱价格形成极大的支撑。2021年至今，纯碱价格上涨的核心逻辑是“产能不增+浮法玻璃需求不减+光伏玻璃需求持续增加”。随着地产下行、光伏玻璃产能过剩等不利因素的出现，纯碱价格上涨的逻辑面临动摇，需求预期转弱对价格利空影响逐渐显现。
另一方面，近期光伏玻璃投产速度不及市场预期。进入下半年后，国内光伏玻璃仅投产4条产线，9月份暂无新增产线点火。光伏玻璃投产速度放缓，主要是由于光伏玻璃产能增速过快，行业面临阶段性供应过剩风险。光伏玻璃价格持续走低、生产利润大幅下降，企业观望情绪增加。面对当前的市场行情，除龙头企业和资金实力雄厚的企业会按计划点火外，多数中小企业预计将推迟点火。
根据此前我们的测算，按照全球新增光伏装机225GW、我国生产全球90%光伏玻璃计算，2022年全球光伏玻璃理论需求为48344T/D，国内光伏玻璃理论需求为43510T/D.假设全球光伏装机超预期，达到250GW，国内光伏玻璃理论需求为48344T/D.当前66580T/D的光伏玻璃产能已能满足国内光伏玻璃的需求量，供需格局转换下，后期光伏玻璃投产速度放缓概率较大。光伏玻璃产能扩张是前期纯碱价格上涨的核心驱动，随着光伏玻璃投产速度放缓，纯碱价格上行的动力也将明显减弱。
总结及展望
总结来看，近期纯碱现货、期货价格走势分化，期货价格弱于现货，主要是受供应增加、需求转弱预期的影响。随着纯碱产量低位回升，需求稳中略降，四季度库存有望明显增加，预计后期纯碱现货价格重心将逐渐下移。考虑到当前期货贴水现货幅度较大，预计年内纯碱期货价格宽幅震荡运行为主，难以出现趋势下跌行情。后期若房地产行业销售回暖，玻璃需求改善、价格反弹，冷修计划或减少，纯碱价格仍有阶段性反弹机会；反之，纯碱价格破位下跌风险将增加。建议投资者暂以宽幅震荡思路对待行情，背靠2150附近支撑可试多01合约，反弹至2700附近可沽空。下游企业可利用现货升水结构，逢大跌买入期货合约，锁定现货采购成本。上游企业可待期价反弹后卖出远月合约，锁定中期销售价格。
（文章来源：中信建投期货）
