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PP2209合约昨日下跌2.44%收于7925元/吨，在连续横盘四天后终于迎来下跌。市场大的格局依旧维持强现实与弱预期，只是在不同的估值阶段，交易的点不同。在价格跌下来，估值比较低的时候，市场更多去交易国产供应收缩，需求环比改善的相对偏强的现实端，而在价格涨上去，估计得到一定修复后，市场更多会去交易9月中旬开始大量外盘货源冲击以及需求中长期仍看不到趋势性改善迹象的弱预期。估值的高低与价格的上下边际，我们可以通过丙烯加工成本、粉粒价差以及进口成本来把握，配合基差和下游利润变化情况，判断行情的拐点。

图1:PP盘面下边际

资料来源：ifind，国海良时期货研究

先看下最近的这波上涨行情，我们看到估值端，PP盘面价格在7月下旬最低一度跌破山东和华东的粉粒加工成本，粒粉价差也从400附近的高位回落至200附近的中性偏低位置，代表粉粒的强成本支撑可以传递至粒料端，在这种情况下，可以定义PP估值相对偏低。在估值比较低的时候，市场就会更多去交易相对偏强的现实基本面情况。现实端，从两油公布的8月排产计划看，PP、PE产量仍旧难以有大幅抬升，且环比7月出现减量，加之煤化工存在季节性缩量，国产供应端仍旧没有太大压力，需求虽仍旧看不到中长期转好的信号，但短期很难再差，维持环比改善，库存去化明显，对行情仍有支撑。配合着基差的走强与下游制品利润的修复，价格迎来反弹。

但在价格反弹后，我们看到PP盘面价格大幅脱离粉粒加工成本，粒粉价差也重新来到400附近，估值端得到一定修复，更为关键的是PP进口窗口开始打开，按照进口利润对进口量的领先性指引看，市场在9月中旬后将面临海外进口货源增加的冲击，而从存量社融情况对制造业PMI新订单项(商品需求)以及新增社融同比对中国经济惊喜指数的领先性指引看，整个商品需求中长期难以出现趋势性好转，PP这种宏观属性很强的品种也不例外，在需求难以持续性改善的背景下，市场很难承受进口货源的大量冲击，进口窗口持续大幅打开的条件不成熟，上边际可以给到进口成本。配合着基差的走弱与下游制品利润的下滑，价格就迎来下跌。

那在成本端原油没有趋势性崩塌的前提下，市场后续还会继续围绕着强现实与弱预期进行交易，只是随着时间的推移，中长期弱预期将逐步转化为弱现实，时间层面对于多头不利。

图2:PP进口利润对进口量的领先性

资料来源：ifind，国海良时期货研究

（文章来源：国海良时期货）