(资料图片仅供参考)

关键逻辑：

1)近期，由于焦化厂亏损持续扩大，市场再次传出山西长治、吕梁等地4.3米焦炉提前关停的消息，涉及产能近1000万吨，值得我们关注，但这部分产能集中淘汰的概率较低，难以重现2020年四季度的行情。

2)焦煤获得超额利润的驱动确实在减弱，但我们需要关注国内炼焦煤产量的缩减，使得原料煤上游累库不及预期，焦企厂内炼焦煤库存不断创新低，也给炉料需求恢复后，焦煤反弹带来想象空间。当然，如果蒙煤超预期增长或者澳煤解禁，焦煤后期或反弹乏力。

3)根据建投黑色团队统计，焦钢毛利差低于-20%的天数，2017年189天，2018年112天，2019年35天，2020年0天，2021年21天，也就是说2017年至2020年，焦炭话语权逐步提高，而2021年起逐步下降。

4)综上所述，今年焦炭在产业链中的话语权大概率是低于2021年的，高于2019年。因此，今年全年焦钢毛利差低于20%的天数约在3周至5周左右。当前吨焦利润跌破-300元/吨，焦钢毛利差跌破-20%，预期持续3周左右，这与我们对终端需求修复的时间点判断相吻合；由于焦钢毛利差与焦炭现货价格走势基本吻合，我们判断对应焦炭现货价格，预计在3周后有所反弹，反弹空间3轮左右，单轮调整幅度100-200元/吨。

考虑期货一般领先现货走势约2周至3周，上述判断将对短期双焦盘面走强提供支撑。

（文章来源：中信建投期货）