摘要

(资料图)

美联储强鹰预期暂时缓和，增产预期受到天气升水扰动，消费下行已成既定事实，收储利多不及市场预期，笔者预计未来郑棉的价差结构可能会从back转成contango，交割前支持9-1反套打成平水。单边趋势上，新花开秤可能去驱动郑棉最后一跌，01逢高可布局空单。

一

全球市场

后市影响全球棉花市场的偏差主要有消费偏差、天气偏差和政策偏差三个方面，目前棉价受天气升水驱动出现超跌反弹，但来自消费下行和宏观紧缩的压制并未消失，美棉价格可能还有一次探底。在7月的供需报告中，USDA预计2021/22年度全球棉花消费为2608.2万吨，中国棉花消费为805.6万吨；2022/23年度全球棉花消费为2611.1万吨，中国棉花消费为816.5万吨。据笔者测算，2021/22年度中国棉花消费约为751万吨，USDA对于国内棉花消费的预估过于乐观，后续这个数据有持续下修压力。由于棉纺内需不振，出口受到疆棉禁令压制，我们预计2022/23年度中国棉花消费也在751万吨附近。USDA对于消费的预估过于乐观，目前USDA正在逐月下调消费预估，这会强化强化全球棉花累库预期，棉价面临的压力不减。但是，近期公布的美国就业和中国出口数据表现出极强的韧性，市场正在修正此前过于激进的衰退预期，这也促成了美棉的反弹行情。

天气升水偏差正在对增产逻辑形成越来越强的扰动，由于高价扩种的逻辑已经兑现完毕，此前市场对增产预期打的比较满，这也是形成深度back的重要原因之一。目前，美棉主产区德州的干旱呈恶化趋势，未来一周天气预报降雨稀少。截至8月7日当周，美棉优良率为31%，去年同期为65%。美棉弃耕率目前为31.5%，很可能超过2011年33%的极值。印度方面，截至8月5日，全国棉花种植面积1211.3万公顷，同比+6.7%。由于西南季风带来的降雨过多，北部和马邦等棉田有涝灾，全面的定损还需要时间。巴西的产量也在不断下调，从最初的280万吨到260万吨，目前巴西棉花种植者协会将巴西新棉总产预期下调至250万吨。天气升水对增产逻辑造成的扰动，支持价差结构从back转向contango。

引用中粮宏观团队观点， 7月的议息会议，美联储宣布加息75bp，联邦基金利率目标区间从1.50-1.75%升至2.25-2.50%。鲍威尔声明美联储将根据即将出炉的经济数据来决定未来加息的幅度，同时指出随着利率更加收紧，放缓加息步伐可能是合适的。笔者在认为，美联储强鹰预期不在且释放出一定的鸽派预期。据CFTC，8月2日当周，基金在期货和期权市场净多单位34988张；7月29日，未点价销售合约为95439张。两者都持续下降到了一个较低位置，挤仓风险消失。这些变化，都支持价差结构从back转向contango。

图天气升水情况

数据来源：全球农业气象、USDA、中粮期货研究院整理

二

国内市场

此前，市场是基于模型和数据预计未来消费会下行，这种越来越差的预期是导致远月深度贴水的核心因素之一。目前，关于消费的悲观预期已经兑现，1-6月服装零售额4463亿，同比-8%。高频数据显示纺纱即期盈利维持，但下游需求很弱，成品库存高位，原料补库低迷。据TTEB，8月5日当周，纺企棉花原料库存为20.7天，环比+0.1天；织厂棉纱原料库存4.4天，环比持平；纺企棉纱成品库存为49.7天，环比+0.6天；织厂全棉坯布成品库存45.8天，环比+0.2天。笔者不是看好未来消费，只是高频数据达到有统计以来的极差值，这个因素对于back结构的贡献已经不存在，所以我们看到远月价差已经走平。

据国家棉花市场监测系统，截至8月4日，新疆棉花销售进度仅为63.7%，同比下降36个百分点。目前收储量难以对现货形成支撑，7月13日-8月9日累计收储5.8万吨，成交率约49%，预计9月底不足20万吨，对近月合约的支撑非常有限。现在市场普遍预计新花开秤价可能在13000元/吨附近，谁会拿着高价老花去和低价新花接轨呢？这属于非理性市场行为，存量库存可能面临贬值风险，9月多头的处境非常不利。这也导致市场对9-1价差分歧较大，从超过1000元/吨的高位反复被压缩回落。笔者听闻某市场主体要求在8月底之前销售进度不低于70%，预计随着时间推移现货抛压会加强，9-1价差最终可能收平。

综上所述，美联储强鹰预期暂时缓和，增产预期受到天气升水扰动，消费下行已成既定事实，收储利多不及市场预期，笔者预计未来郑棉的价差结构可能会从back转成contango，交割前支持9-1反套打成平水。单边趋势上，新花开秤可能去驱动郑棉最后一跌，01逢高可布局空单。

图国内棉花收储情况

数据来源：全国棉花交易市场、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）