摘要

8月12日，USDA发布了一份颇具争议的月报，大幅下调了美棉产量预估，却对消费下降视而不见，强行将棉花累库存预期扭转为去库存预期，具大的预期偏差导致美棉封于涨停。首先，笔者认为USDA对美棉产量273.7万吨的预估过低，和历史弃耕率、优良率等数据对不上，笔者暂时维持317万吨的预估。其次， USDA对国内棉花消费的预估过于乐观，对于2021/22年度国内棉花消费预估USDA放了805.6万吨的，对于2022/23年度国内棉花消费预估USDA放了816.5万吨的。由于2021/22年度即将结束，消费数据基本上是明牌，笔者根据已有的数据测算，预计2021/22年度国内实际棉花消费大约在730万吨。在外有疆棉禁令、内有居民缩表的背景下，2022/23年度国内棉花消费沿用730万吨比较公允。此次USDA月报预期偏差巨大，给棉价带来了非理性上涨行情，如果郑棉跟涨反而给国内新花留出预套保空间。因为此前低迷的消费和巨大的中下游库存导致新花开秤预期非常悲观，持续下跌的郑棉很难给出一个理想的套保价位，现在美棉非理性上涨可能带动郑棉反弹，建议相关企业可以择高点进行部分预套保。同时，这次的报告调整有利于此前笔者推荐的9-1反套，当时对外路演推荐的价位在600-900元/吨，目标是看平水，后面反套最低打到175元/吨，可借助这次报告离场。

(资料图)

一

美棉产量预估过低

在8月报告中，USDA对2022/23年度美棉产量预估环比大幅下调63.8万吨至273.7万吨，同比2020/21年度大幅减产107.8万吨。其实，2022/23年度美棉播种面积为1247.8万英亩，同比扩种11.2%。但是，由于德州主产区干旱，导致弃耕率大增，反而导致美棉减产。据USDA，8月7日当周，美棉优良率为31%，8月美棉弃耕率上调为42.9%。能和当前旱情相当的是2011/12年度的大旱，当年美棉弃耕率也仅下调至33.8%，比现在要低不少；当年最终的优良率是29%，也比现在低。所以综合来看，这次USDA给出的42.9%的弃耕率预估偏高，笔者认为暂时将美棉产量预估放到315万吨附近比较理性，后面可以根据情况逐步调整，如此调整对2022/23年度期末库存的贡献是+41.3万吨。

图全球棉花平衡表

数据来源：USDA、中粮期货研究院整理

二

中国消费预估过高

8月，USDA对于2021/22年度国内棉花消费预估放了805.6万吨，对2022/23年度国内棉花消费预估U放了816.5万吨。由于2021/22年度即将结束，消费数据基本上是明牌，笔者根据已有的数据测算，预计2021/22年度国内实际棉花消费大约在730万吨。截止到6月的数据，期初棉花工商业库存为288万吨，产量570万吨，累计进口151万吨，抛储80.6万吨，期末工商业库存430万吨，进入储备的量不透明，可能有50万吨左右，折算出来月均消费大约61万吨。在外有疆棉禁令、内有居民缩表的背景下，2022/23年度国内棉花消费沿用730万吨比较公允。如此调整对2021/22年度期末库存的贡献为+75.6万吨，对2022/23年度期末库存的贡献为+162.1万吨。综合美棉+41.3万吨的贡献，2022/23年度全球棉花期末库存的量要比USDA目前的预估多出来203.4万吨，未来不是去库而是累库。

三

如何应对USDA预期偏差

8月，USDA对于2021/22年度国内棉花消费预估放了805.6万吨，对2022/23年度国内棉花消费预估U放了816.5万吨。由于2021/22年度即将结此次USDA月报预期偏差巨大，给棉价带来了非理性上涨行情，如果郑棉跟涨反而给国内新花留出预套保空间。因为此前低迷的消费和巨大的中下游库存导致新花开秤预期非常悲观，持续下跌的郑棉很难给出一个理想的套保价位。据国家棉花市场监测系统，截至8月4日，新疆棉花销售进度仅为63.7%，同比下降36个百分点。消费长期下行趋势不改，短期旺季渐近、边际好转，下游纺纱维持即期盈利，成品库存高位略降，原料补库微弱启动。据TTEB，8月12日当周，纺企棉花原料库存为20.8天，环比+0.1天；织厂棉纱原料库存5.4天，环比+1天；纺企棉纱成品库存为48.5天，环比-1.2天；织厂全棉坯布成品库存45天，环比-0.8天。现在美棉非理性上涨可能带动郑棉反弹，建议相关企业可以择高点进行部分预套保。同时，这次的报告调整有利于此前笔者推荐的9-1反套，当时对外路演推荐的价位在600-900元/吨，目标是看平水，后面反套最低打到175元/吨，可借助这次报告离场。

（文章来源：中粮期货）